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RAPPORT DE GESTION
Les faits marquants en 2015

Garanties spécifiques apportées par les
Caisses régionales à Crédit Agricole S.A.
(Switch)
Au cours de l’exercice 2015, la valeur globale de mise en équivalence des
participations couvertes par le dispositif a respectivement subi une baisse au 30
juin 2015 entraînant un appel de la garantie, puis une hausse au 30 septembre
Contexte économique
et financier
La Conjoncture :
2015 dominée par le retour de la volatilité
et la chute des prix du pétrole
A la fin du T3 2015, l’économie mondiale n’avait toujours pas réussi à accélérer, s’enlisant à montant de 9,932 milliards d’euros et une souscription le même jour par les
3.1% de croissance sur un an. Pourtant, la baisse des cours des matières premières aurait
dû lui être favorable, le poids des économies importatrices étant supérieur. L’absence
d’accélération de l’économie mondiale s’explique de fait par les évolutions contraires qui
animent aujourd’hui les grandes économies de la planète.
Dans les économies développées et importatrices nettes de matières premières (US, Japon,
Allemagne, Italie, France, Royaume Uni et Espagne, soit 1/3 du PIB mondial), la croissance
du PIB a accéléré significativement passant de 1.5% fin 2014 à 2.1% sur un an fin S1 2015.
C’est la seule région du monde où la croissance accélère via la consommation des ménages.
Tandis que la croissance des économies émergentes et importatrices de matières premières
(Chine, Inde, Corée…) reste stable à 6% depuis 3 ans, les économies émergentes et
exportatrices de matières premières (Arabie Saoudite, Russie, Brésil…) sont prises dans une
situation de « stagflation », croissance économique faible et forte inflation.
Au final, le PIB mondial devrait augmenter de 2.9% en 2015 contre un consensus initial de
3.2%.
Le contexte financier
Marché des taux d’intérêt :
Sous le signe de la liquidité des Banques Centrales
2015 est de nouveau globalement une année à placer sous le signe de la liquidité des
Banques Centrales avec des taux touchant des nouveaux plus bas historiques.
Pour la Banque Centrale Européenne, 2015 aura été riche en innovations et nouveautés. Les
taux directeurs ont été portés à des nouveaux plus bas (-0,20% puis -0,30% en décembre) et
la BCE s’est mise à acheter du papier en primaire comme jamais et à se porter acquéreur de
dettes d’Etat en se lançant à son tour dans un véritable « Quantitative Easing ». Ce
programme, qui a démarré le 09/03/15, vise à acheter pour 60 Md€ de titres par mois
jusqu’en septembre 2016, rallongé de 6 mois le 3 décembre.
D’autres Banques Centrales ont également marqué l’année 2015 par leurs décisions: les
dévaluations successives du Yuan en Chine, l’abandon du floor de la Banque Nationale
Suisse, les nouvelles baisses des taux en territoire négatif en Suède.
Aux US, La Fed aura soufflé le chaud et le froid. Maintes fois repoussée, la première hausse
de taux depuis 2006 aura finalement été annoncée le 16/12 à la faveur de chiffres d’emplois
et d’une croissance proche du potentiel.
Sur les taux longs, 2015 aura été l’année de tous les excès plutôt que de la rupture. Le taux
de l’Etat Français à 10 ans progresse de 16 bp sur l’année pour finir à 1% de rendement.
Entre temps il est descendu à 0,33% en avril et atteint 1,34% en juin. Seule l’Italie en zone
euro affiche un rendement en baisse de 29bp sur l’année, notamment grâce à une stabilité
politique inhabituelle.
4 RAPPORT FINANCIER / CRÉDIT AGRICOLE - 2015
2015 se matérialisant par un retour total à meilleure fortune.Ainsi, l’indemnité
versée au titre du 30 juin 2015 pour un montant de 2,1 millions d’euros a été
remboursée par Crédit Agricole S.A. en intégralité en date du 1er décembre par
imputation sur le dépôt de garantie de la Caisse Régionale du Centre-Ouest.
Cela s’est traduit, dans les comptes de la Caisse Régionale du Centre-Ouest ,
par la comptabilisation en résultat au second trimestre, d’une charge en coût du
risque de 2,7 millions d’euros et d’un produit d’impôt à hauteur de 1,0 million
d’euros, et par l’annulation de ces impacts dans les mêmes agrégats du compte
de résultat du troisième trimestre.
Opération de titrisation
Le 21 octobre 2015, avec l'opération « FCT Crédit Agricole Habitat 2015 », le
Groupe a initié une opération de titrisation portant sur les créances habitat des
39 Caisses régionales. Cette transaction est le premier RMBS réalisé en France
par le Groupe avec cession « true sale » des créances habitat.
Cette opération s’est traduite par une cession de crédits à l’habitat originés par
les Caisses régionales au « FCT Crédit Agricole Habitat 2015 » pour un
établissements ayant cédé les crédits, des titres émis par le FCT pour un
montant de 10 milliards d’euros se répartissant en 8,6 milliards d’euros
d’obligations senior et 1,4 milliards d’euros de titres subordonnés.
Matière premières :
2015 marquée par une chute des cours du pétrole
Les prix du pétrole sont restés soutenus pendant les 2 premiers trimestres de
l’année et ont commencé à baisser à partir du T3, après la signature en juin 2015
de l’accord sur le nucléaire iranien. La forte correction des marchés boursiers
chinois durant l’été a jeté le doute sur la solidité de la conjoncture du pays et
renforcé la probabilité d’un atterrissage brutal de la croissance. Les importations
chinoises se sont contractées en août, provoquant une nouvelle hausse des
stocks mondiaux de pétrole brut. Les pays de l’OPEP ne trouvant pas d’accord
visant à limiter la production, les prix sont repartis à la baisse. Le prix du baril de
pétrole a ainsi baissé de 65 USD en mai à 37 USD en décembre 2015.
S’il n’est finalement intervenu qu’en décembre, le resserrement de la politique
monétaire de la Fed a pesé sur le marché de l’or, une bonne partie de l’année. La
montée des taux d’intérêt augmente le coût d’opportunité que représente la
détention d’or. Le prix de l’or est ainsi passé de 1200 USD l’once en début
d’année à près de 1050 USD en fin d’année.
Marché des actions :
Hausse modeste des actions européennes
Sur les actions, 2015 aura été marquée par une alternance entre régime de
liquidité associé au comportement des Banques Centrales et aversion au risque.
Elle a été aussi caractérisée par des effets pétrole omniprésents dans les
arbitrages sectoriels. Les secteurs sensibles à l’évolution du prix du pétrole et
plus généralement des matières premières ont fortement sous performé, tandis
que d’autres bénéficiaient d’une stimulation de la consommation ou d’un
allègement des coûts opérationnels. LE DJ Eurostoxx termine sur une hausse de
8% contre -0,7% pour le S&P 500. Au sein de la zone euro l’Ibex 35 est resté en
queue de performance (-7,2%) alors que le MIB (+12,7%) et le BEL (+12,6%) font
jeu égal en tête. Le Dax 30 (+9,6%) devance le CAC 40 (+8,5%). Enfin, en termes
de taille, les midcaps (Small 200 +13,3%) ont largement surperformé les larges
caps (Large 200 + 4,8%).